关于在股市科创版、注册制等领域深化改革的建议

　　近年来，我国股市在发展波折中不断探索前行，科创版是资本市场的增量改革，注册制试点则着重要求提高直接融资比重、防范金融市场异常波动和共振。为此，科创板应体现出包容、平衡的理念，在盈利状况、股权结构等方面进行差异化安排，

　　一、科创版目前的问题与分析

　　1.科创版存在类似新三板的流动性陷阱。我国证券市场的发展仍然逐渐成熟过程中，股票交易的定价权大多掌握在个人投资者手中，即股票持有大户、中小型散户等自然人，专业机构交易额占比与持仓市值占比。科创板“50万+两年投资经验”的交易门槛，将阻隔大部分中小型散户，营造机构投资者、专业个人投资者为主的专业市场，股市换手率、波动率自然下滑，以往“新三板”出现流动性陷阱状况的可能再现。

　　2.市场化改革需要继续深化。2000年,证监会尝试新股发行的市场化定价，因首发市盈率过高而很快被放弃。2005年开始实施询价制，证监会对发行价进行窗口指导。2009年6月，证监会再次将新股定价权交给市场，但随着2012年A股交易价的持续下跌，2014年再次进行定价管制。政策的繁复变化导致股民心态多变，需要在改革过程中为投资者提供稳定的市场预期。

　　3．科创版需要多元化的资本市场体系支撑。当前多层次的股市体系在上市条件上差异化有限，表现为主板与中小板的上市条件重叠度较高，没有构成差异化的阶梯。设立创业板的主旨在于服务从事科技创新的自主成长企业，但上市条件与主板没有明显的差异，门槛仍然较高，如规范创业板上市的“两高六新”特点等。创新型企业基础普遍薄弱，初期基本为亏损状态，在股市流动性局限的背景下，获得市场融资的机会十分有限。

　　二、促进科创版市场繁荣的建议

　　1.以增量改革助推科创企业存量改革。科创板寻求上市的企业数量很大，为市场拒绝投资价值有限，发展潜力欠缺的企业提供较大的筛选基数，在这一意义上，科创板上市门槛实质要求获得了提高。同时，科创板提高了企业信息披露要求，对于科创企业开辟市场融资渠道具有重要意义。管理机构要注重以增量改革推动存量改革为定位，引导企业关注具备投资潜质、注重科技创新等方向，抑制各种虚假资本运作。

　　2.注册制试点获得成果应予固化。目前，科技企业上市的注册制改革正在试点，也将在资本市场其他板块逐步推开。注册制市值指标的引入，降低了科创板企业的审批门槛，同时严格的信息披露制度和退市制度等，把存量改革的主动权赋予了市场。管理部门应予以持续关注，总结得失经验，为科创版发展提供指导并履行好保驾护航的职责。

　　3.为注册制完善而对相关法规进行调整。在注册制探索并取得运行经验后，原《证券法》规定的核准制等法规需要及时调整，以适应注册制探索实践后的市场深化变革的需求。法规调整尤其要重视各种规则的细化，包括在科创版实践“T+0”的实施细则，企业违规行为被证实后的赔偿与诉讼机制确立，完整落实《关于在上海证券交易所设立科创板并试点注册制的实施意见》中对保护投资者合法利益的规定，等等。随着中国资本市场开放程度的不断加深，科创板与国际资本市场的衔接和规范制定，都需要在法律、法规领域及早开展研究，形成科学系统的法制化环境。